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                                “專項債新規”掀基建漲停潮 機構爭議估值重構空間

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                                6月10日,龍湖、招商蛇口、綠地香港等多家房地產企業公布5月份銷售業績。綜合來看,1-5月份房企銷售業績穩步增長,行業集中度進一步提升,兩極趨勢加劇。

                                  10日晚間,龍湖集團控股有限公司發布公告稱,截至2019年5月,集團累計實現合同銷售金額人民幣841.9億元,同比微漲10.6%;合同銷售面積525.2萬平方米。同日,招商局蛇口工業披露5月單月實現簽約銷售金額170.56億元,同比增加67.00%。此外,綠地香港公布前五個月合約銷售約為216.14億元,同比增長90.16%。頹靡多時的基建板塊終于揚眉吐氣。

                                6月11日,建筑行業銳不可當,建筑材料和建筑裝飾指數分別大漲5.48%和4.50%,一路領跑A股。其中西部水泥指數、西部大基建指數等漲逾7.6%和6.88%,耀皮玻璃(600819.SH)、青松建化(600425.SH)、天山股份(000877.SH)等十余概念股強勢漲停。

                                前一日,中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》(下稱“專項債新政”),提出允許將專項債券作為符合條件的重大項目的資本金,項目涵蓋鐵路、國家及地方高速公路、供電和供氣項目等。

                                據華創宏觀測算,此次專項債新規可增加資本金1000-2000億,杠桿4-7倍,最終或可撬動新增基建投資0.4萬億-1.4萬億。

                                這一消息迅速振奮了A股市場,不少機構人士指出,年初以來表現相對較弱的建筑指數,有望在政策催化下提升估值。

                                設計、公路或率先受益

                                今年以來,市場出于對“專項債發行快速接近限額”、“融資環境邊際收緊”等方面的擔憂,建筑行業的走勢一直處于A股末端。

                                根據6月11日光大建筑裝飾研究團隊發布的研究數據統計,2019年以來漲幅后五(行業)分別是建筑、傳媒、汽車、電力及公用事業、鋼鐵。從板塊的估值上看,PETTM大約10.6倍、估值分位是16%,PB大約是1.15倍、估值分位是11%,處于非常低估的狀態。

                                “2019年一季度,經濟數據比較好,市場也很好,大家都愿意配一些進攻性的品種,而4月經濟數據轉差后,第一階段的防御主要扎堆在消費,如果要配置建筑可能還需要等相關數據進一步惡化,因為建筑是由投資拉動的行業,政府需要嚴控債務、基建投資,所以相對吸引力不如其他主題如農業、5G等。”11日,北京一家中型券商建筑行業分析師受訪指出。

                                此次允許專項債作為符合條件的重大項目資本金,對基建投資回升帶來極大提振,曾經頗為“冷門”的建筑板塊轉眼間成為炙手可熱的新星。

                                中信證券指出,文件的出臺將邊際上拓寬可撬動社會融資的政府資金渠道,表明了政府對于穩基建的決心,將對市場對于基建的預期有所修復。

                                在具體受益板塊上,21世紀經濟報道記者通過整理數據及采訪了解到,建筑設計端、高速公路項目等細分領域的低估值龍頭企業有望最先受益,其中蘇交科(300284.SZ)、中設集團(603018.SH)等設計咨詢龍頭率先漲停。

                                11日,上海一家大型機構資深研究人士受訪指出:“如果基建領域投資顯著改善,最先受益的肯定是設計板塊,因為其屬于產業鏈前端,訂單和業績會最先反映,而且設計公司的體量大多在百億以內,相對于大型央企而言彈性會更大。其他領域包括鐵路、公路,也是比較利好的行業。”

                                相比于鐵路,高速公路項目又在“比拼”中更勝一籌。

                                上述分析師補充表示,“從資本金占比上看,由于高速公路相比鐵路資金比例更小,本身杠桿率較高,如果未來放開專項債作為資本金用途,高速公路項目的撬動效應會更加明顯。發改委從2017年以后就沒有新批高速公路項目了,后續會不會加快批復節奏還不知道,只是從資本金角度來看,公路項目受益更多。”

                                審慎評估上升空間

                                值得注意的是,盡管整體上市場士氣被專項債新規顯著鼓舞,但不少機構人士對于建筑行業的估值修復空間仍存有疑慮,新規的后續落實情況是考驗行情能持續多久的關鍵因素,地方政府隱性債務風險、中美貿易摩擦談判進展等仍是橫亙在行業前方的“變量”。

                                上述建筑行業分析師認為,“目前市場表現至少有一個預期改善,現在雖然已經放開了一條口子,但地方政府會不會使用,規模多大還有待觀察,因為地方政府有一些債務限制,有多大操作空間還需要權衡。另外目前統計專項債2019年的投資項目比例,也可能存在變化,國家有一定的調控空間。”

                                上述大型機構研究人士也指出,“從現在來看行情還不是很明朗,放開專項債(范圍)肯定是利好,但往后來看,整體經濟下行壓力是不是很大,中美談判結果如何等會對行情產生影響。如果三、四季度環境惡化,中央可能會選擇放開基建,對城投、隱性債務選擇性忽視一部分,這就有利于建筑行業整體估值提升,但現在很難看清楚。”

                                事實上,早在6月10日晚,中信建投建筑團隊就曾在研報中直言不諱地評論稱,“基建投資回升確定性強,但將呈現弱周期特征”。

                                上述研究人士認為,“確定性強”主要是今年整體基建投資增速延續回升趨勢確定性強,因為資金來源在好轉,如政府性基金、財政支出等方面能看到財政前置的現象,且政策上也一再強調穩基建,在眼下經濟下行壓力較大、中美貿易摩擦沒有明顯結果,存在基建穩增長的需求。

                                而對于“弱周期”的解釋,該人士認為主要由于政府意愿和資金來源上的限制。

                                “政府意愿方面,這一次有所放松是因為經濟下行壓力比較大,但不會打破去杠桿的節奏,中央政府沒有明顯的放松地方城投平臺、地方政府隱性債務的跡象;資金來源有限,前5個月的基建投資主要來源于財政前置,下半年資金就有限了。而其他渠道如PPP和城投債沒有明顯放開。”上述人士稱。

                                他補充道:“上個月財金40號文還在強調排查地方政府的隱性債務, PPP投資今年上半年沒有明顯放量,城投債據我們了解,整體償還壓力較大,所以(這一輪)基建反彈相較于2008-2012、2012-2015、2015-2018等周期而言相對較弱。”

                                  今年5月,在地方城市“以穩為主”房地產調控政策基調指引下,市場保持穩定預期。同時,加上假期因素,以及房地產企業普遍推出的營銷策略,房地產企業銷售業績穩步增長。綜合1-5月,百強房企中有95家銷售額突破百億,房地產行業集中度進一步提升,兩極趨勢加劇。

                                  中國指數研究院近日公布的數據顯示,從銷售額來看,2019年1-5月,房企銷售額超過百億的企業均值為423.5億元,前十房企銷售業績同比增長16.4%,單月環比增長7.8%,頭部效應日趨明顯。碧桂園、萬科、恒大銷售額均超2000億元規模。其中碧桂園銷售額高達3100億元;保利、融創、綠地、中海等房企銷售額超1000億元規模位列第二陣營。

                                  “隨著房企競爭不斷加劇,2019年1-5月,百強房企各梯隊的銷售額門檻持續提升,百強企業超級陣營形成,千億陣營大幅擴容”,中指院相關負責人指出。

                                  從銷售面積來看,1-5月,部分中西部、長三角區域房企表現突出,通過城市深耕,把握市場需求,持續提升產品品質和服務,實現了銷售規模的穩步增長。

                                  “5月房企營銷力度有所加大,普遍折扣在9折以上。同時實物贈送多樣化,企業通過送產權車位或物業費來吸引客戶。”克而瑞地產一位分析人士表示,“考慮到6月是企業半年度節點,不少企業為沖業績或會加大推貨量、增加折扣力度,預計會有更多營銷活動出現。”

                                  值得一提的是,今年前5月,房企銷售業績再上臺階,但整體趨于穩健。隨著行業發展戰略逐漸轉變,房企從規模高速擴張到規模與質量并重,在規模逐步擴大的同時實現運營效率的有效提升。

                                  “房企之間的規模競爭仍將持續,其在規模擴張的同時,更應關注企業現金流的穩定性,實現健康穩定發展。”中指院分析人士認為,“2019年房地產市場以穩為主,在市場監管力度不斷加強的背景下,房地產企業應優化運營能力,在保證企業穩步擴張的同時降低杠桿率,綜合提升企業的市場競爭力。”

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